2005年8月18日

　　那些投资中国股票的海外投资者在中国最大的一场市场变革中应拥有一份发言权吗？

　　市场监管人士表示，中国的股市监管机构中国证券监督管理委员会（China Securities Regulatory Commission，　简称：中国证监会）最近几天就有可能作出裁定，以决定某类股票投资者是否能获得国内投资者的待遇，并获准在股市的全流通改革中投票。这类投资者持有的是专门面向海外投资者发售的股票。如果投资者得不到这一投票权，那么他所投资的那些进行全流通改革的上市公司可能就不会向他分配红股和现金，红股和现金是上市公司为使自己的全流通改革计划获得股东支持而送出的礼包。

　　这可是个关系到能否得到价值数亿美元股票的问题。目前进行的全流通改革将会涉及到中国一些最大的公司，如华能国际电力股份有限公司（Huaneng Power International Inc。，　简称：华能国际电力股份）、江西铜业股份有限公司（Jiangxi Copper Co。　Ltd。，　简称：江西铜业）、青岛啤酒股份有限公司（Tsingtao Brewery Co。　Ltd。，　简称：青岛啤酒）和中国最大的上市公司中国石油化工股份有限公司（China Petroleum　＆　Chemical Corp。，　简称：中国石化）等。

　　在美国市场，一家上市公司的所有股票均能在证交所进行买卖，而中国上市公司的大部分股票（占上市公司总股本的三分之二）则掌握在政府机构手中，不能在股市上交易。

　　为了纠正这一计划经济时代的遗留物所引发的市场扭曲，中国从今年5月起开始推动上市公司进行股票全流通改革。迄今为止，已有约40家公司进行了这方面的改革，中国其余1,400家上市公司则面临著要在明年跟上来的压力。

　　许多分析人士说，要使中国的企业领导人能够更加关心小股东的利益，进行这样一场翻天覆地的改革是必要的。对于近年来的表现已跌入全球最差者之列的中国股市而言，这一人们期待已久的结构性改革算是给它提供了一颗定心丸。

　　但随著全流通改革开始影响到海外投资者，改革有可能正在进入一个更具争议性的阶段。这一改革甚至在海外投资者间也引发了矛盾，一些直接持有中国企业在大陆上市股票的人认为，那些持有中国企业在香港所发行股票或通过美国存托凭证持有中国公司股票的人不应在全流通改革中得到补偿。

　　对一些外国投资者而言，此事可以检验中国对其股东权利的尊重程度。但对大多数海外投资者来说，他们是在为金钱而战。

　　根据全流通改革计划，上市公司将把它们的非流通股转变为可在上海和深圳股市上市交易的普通A股。几乎所有的A股都为中国境内投资者所持有。全流通改革将导致更多的股票在国内股市上市流通，这有可能对股价产生稀释作用。

　　按照政府的政策，上市公司的全流通方案需要得到三分之二以上现有流通股股东的批准才能实施。中国证监会的裁定将决定H股和B股的持有者是否也有权对全流通方案进行投票。为了获得流通股股东的支持，那些持有上市公司大量股份的政府机构正在将一部分原本属于自己的股份补偿给流通股股东。

　　海富通基金管理公司（Fortis Haitong Investment Management Co。）的研究部负责人陈家琳（Charlie Chen）说，每持有10股上市公司流通股的股东平均可获得3.3股红股的“免费午餐”。海富通是中国最大的共同基金管理公司之一。

　　现在的问题是海外投资者是否也应该得到补偿。从理论上说，全流通改革不会影响到海外投资者所持股票的价格，因为非流通股可转为流通股后只会在国内的A股市场上市。中国的A股市场通常情况下与B股（这类股票在内地股市上市，但却以外币计价，原本只供海外投资者交易）和H股　（这类股票为中国大陆企业在香港所发行，发售对象也是海外投资者）市场的关系不大。

　　虽然A股市场一直徘徊在6年低点附近，但反映H股表现的恒生中国企业指数却已接近历史高点。B股的表现则介于A股和H股之间。

　　令情况更为复杂的是，中国近年来已开始允许海外投资者直接购买A股。根据所谓合资格境外机构投资者计划，海外投资者已经向上海和深圳的股市投入了40亿美元资金。中国最近还表示，合资格境外机构投资者的投资额度将上调到100亿美元。

　　Martin Currie International Ltd。这家苏格兰的资产管理公司已经向中国的A股市场投入了4亿多美元资金，其经理克里斯·拉弗尔（Chris Ruffle）就反对向B股和H股股东提供补偿。他说：“我不认为这是专门歧视外国人。我没有听到B股和H股股东为何要获得补偿的合理解释。”

　　里昂证券（亚洲）有限公司（Credit Lyonnais Securities Asia Ltd。）的中国研究部负责人李慧说，同等对待所有股东是一件涉及公平性的问题。她说：“政府要想不惹恼国际投资者，就应该让他们参与进来。”

　　富兰克林邓普顿投资基金（Franklin Templeton Investments）的中国研究部负责人杨光并不认同中国各类股票间的关系是泾渭分明的说法。他说：“不能因为一类股票投资者在股市上赔了钱就对其进行补偿，这不公平。”

　　监管机构迄今为止尚未在这一问题上公开表明立场。它们已要求进行全流通改革的公司既提交一份对海外投资者进行补偿的重组计划也提交一份不对其进行补偿的计划。但中国的分析师们说，监管机构有可能决定不给H和B股股东任何补偿。

　　而无视一些投资者的利益可能会导致持有中国上市公司美国存托凭证的投资者对这些公司提起集体诉讼。瑞士银行（UBS Ltd。）的中国研究部负责人张化桥（Joe Zhang）说：“显然存在这种可能性，因为这类重大的企业行为理应诉诸所有股东寻求批准。”

　　一些公司表示，在监管机构拿出指导原则之前，他们不会放手行事。青岛啤酒的证券事务代表张瑞祥说，在政府监管部门发布指导原则之前，该公司不会出台自己的股改计划，不过该公司通常都会本著“同股、同权、同利”的原则行事。

　　青岛啤酒这类公司面临的一个棘手问题是：其流通股的大部分掌握在海外投资者手中。以青岛啤酒为例，该公司在香港上市并可在纽约交易的H股数量是其A股数量的3倍，这些H股的27％掌握在其战略投资者安海斯公司（Anheuser－Busch Cos。）手中。

　　如果青岛啤酒的H股股东每持有10股股票就可得到3.3股股票的补偿，那么以目前的股价计算该公司将为其6.55亿股H支付约2.3亿美元的补偿。

　　负责H股监管事宜的香港证券及期货事务监察委员会（Securities and Futures Commission，　简称：香港证监会）在这件事上保持著沉默。据一位知情人士称，香港证监会已经向中国证监会表达了自己的看法，但他拒绝提供进一步的细节。

　　股票全流通改革面临的最大挑战或许是这种向投资者提供补偿的做法受到了日益增多的批评，有人说股市投资者应该自担风险，为此向他们提供补偿是在开倒车。当宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron　＆　Steel Co。　Ltd。，　简称：G宝钢）本月推出其股改计划时，该公司的独立董事单伟健就表达了不同意见。单伟健是美国投资公司新桥资本（Newbridge Capital）的地区负责人，该公司是中国一家上市银行的控股股东。单伟健当时对这一向国内投资者提供补偿的计划投了反对票，称此做法不符合市场原则。

　　不过宝钢股份的小股东们却认为该公司的股改计划是一项慷慨之举，因此高票通过了这一计划。宝钢股份没有发行H股和B股。